7月11日，蔚來汽車在港交所公告，決定成立由獨立董事李廷斌、吳海及龍宇組成的獨立委員會，旨在監督就賣空報告中相關指控開展的獨立調查工作。公告稱獨立委員會已聘請獨立專業顧問協助獨立調查，包括一家國際律師事務所及一家知名法務會計師事務所。

這是蔚來被做空后發布的一項正面回應聲明。此前7月6日，蔚來聯合創始人、總裁秦力洪表示，蔚來到現在沒有盈利不是因為換電站業務帶來的。這一回應被外界理解為隔空回復做空報告中的質疑。

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6月28日，做空機構灰熊研究（Grizzly Research）發布報告稱，蔚來汽車利用之前聯合其他企業成立的武漢蔚能電池公司夸大了自己的收入和盈利能力，并且在用戶不知情的情況下，擅自質押了本該用于服務用戶的nio user trust基金。

報告發布當天，蔚來股價下跌11%。對此，蔚來快速發布公告，對灰熊的指控全部否認。

灰熊發布的報告重點著眼于蔚來的換電業務。

和其他新能源車廠不同，蔚來用的是非常有特色的換電模式，車輛用完電后更換充滿的電池繼續開，同時車主也可以更換電池，避免電動車電池容量減小的問題。

但是這一業務模式，也帶來了充電站、儲備電池等高價值資產，再算上資產折舊等費用，會給蔚來的財報帶來比較重的負擔。實際操作中，蔚來將自己的換電業務移交給了武漢蔚能公司。

在原本的換電業務中，蔚來向車主收取租用電池的費用，而自身需要承擔建電站和電池損耗的成本。而蔚來的方案則是將電池出售給武漢蔚能公司，一次性收取電池出售的費用，這就代表蔚來車主實際上是在租用武漢蔚能公司的電池。

這么一來，蔚來就能一次性將出售電池的錢算成收入，同時將電池成本轉移給武漢蔚能公司。

公開資料顯示，前蔚來控股有限公司持有武漢蔚能19.8%的股權，是第一大股東。武漢蔚能是蔚來的關聯方，寧德時代也是武漢蔚能的股東之一，持股10.9%。

灰熊報告指出，截至2021年9月的9個月內，武漢蔚能通過購買蔚來電池和服務，將后者的營收和凈利潤分別夸大了10%和95%，分別虛增了26.17億元和17.77億元。

灰熊在報告中指出，蔚來這一行為將月度租金背后的成本負擔轉移給了蔚能，實際上降低了財務報表中的成本。這項交易同時將蔚來出售電池的收入轉為一次性確認結算，而讓蔚能收取未來7年的電池租金，實際上蔚來這一行為將未來七年的電池租金一次性提現了。

值得注意的是，蔚來的這一操作確實屬于關聯交易。蔚來和武漢蔚能公司之前的交易情況如何，還需要看后續披露消息能否回應灰熊的質疑。