雙匯發展2021年年報擬分紅約45億元，占報告期內凈利比例超九成，如此豪氣的分紅讓投資者歡欣鼓舞，感慨又一家慷慨分紅的好公司出現了。雙匯發展這樣的公司，公司管理層本就把它定義為現金奶牛，它的估值標準或許與其他股票有所不同。

從雙匯發展的年度利潤看，公司2021年度的凈利潤還有所下滑，但是公司的現金分紅仍然是幾乎分掉全部利潤，歷年的現金分紅策略也是如此，即投資者幾乎可以預測，2022年度、2023年度乃至后面的每一年，雙匯發展都會分掉幾乎全部的凈利潤，這就是公司的現金奶牛策略。公司大股東通過現金分紅拿走公司的現金，然后把這些現金以大股東的名義進行新的投資或者歸還欠款。總之，大股東認可雙匯發展當前的業務，但并不準備追加投資，也不準備增加經營項目，公司也不需要保留太多的現金儲備。雙匯發展已經進入很成熟的盈利期，公司的水平可以很好地反映出公司的投資價值，而公司的利潤水平受到原材料價格和產品價格的影響會有所波動，但公司盈利轉向虧損的可能性不大，也很難意外爆雷，只要不出食品安全問題，公司的經營會相當穩定。

那么這樣的公司應該如何估值呢?對于這樣成熟的工業企業，市盈率是最好的評價標準。公司股價受到預期利率的影響較大，即當前的20倍市盈率水平相當于投資者認可年化5%的收益率，但如果未來投資者預期利率仍有下降的空間，那么公司的股價還能上漲，但如果投資者認為利率有上行的空間，公司的股價將會下行。

當然，投資者并不能用簡單的貨幣市場利率來對比公司的市盈率，因為貨幣市場利率代表的是無風險利率，而雙匯發展仍然還是存在經營風險的。例如前面說到的食品安全問題，可能出現的疫情風險，還有勞動力成本上升，以及競爭對手競爭的風險等。因此，現金奶牛的利潤水平也是有波動的，那么按照無風險利率確定的市盈率水平一般是公司估值的上限，如果公司能夠通過期貨市場鎖定原材料成本，那么就能降低公司業績波動的方差，這樣就能提高公司業績的穩定性，也有利于公司股價的提升。

因此本欄認為，投資者可以通過無風險利率確定公司股價的上限，然后按照公司經營的風險因素進行一定折扣的定價。所以本欄說，雙匯發展當前的20倍市盈率水平雖然看起來比較合理，但是仍然存在一定的波動性，投資者此時買入雙匯發展的股票，屬于按照黃金的價格買黃金，并沒有什么超額價值可以獲得。但一旦出現可能的風險因素，投資者還可能會因此承擔一定的投資損失，當然，與絕大多數的股票相比，雙匯發展的安全邊際確實是很高的。