“想過會跌，沒想到下午（2月28日）也會跌，而且越跌越深。”一位票據從業人士對21世紀經濟報道記者表示。

上海票據交易所網站顯示，2月28日，國股銀票轉貼現7天期、1月期收益率均為0.01%，均再創歷史新低，上一次類似走勢發生在去年12月下旬，一度引發市場對當月信貸數據走弱的預期。

對于2月下旬以來新一輪票據利率走低，分析人士認為，在金融管理部門指導下，2月信貸數據有望延續1月同比多增趨勢，但結構仍未完全好轉，“寬信用”仍需發力。浙商證券首席經濟學家李超預測，2月信貸將新增1.5萬億元，同比去年多增1400億元。

“票據3M-1M利差可以用來觀察銀行對于未來一個季度左右的信貸投放的預期，二者利差周度均值達到1.16個百分點，說明市場對于3月末至第二季度的信貸投放回暖存在較強預期。”興業研究高級分析師何帆表示。

票據再現“0”利率

上海票據交易所數據顯示，票據利率自2月15日開始下行并一路走低，2月最后一個交易日國股銀票轉貼現7天期、1月期收益率均低至0.01%。

“月末最后一個交易日，買方補規模需求極其旺盛，不少大行及中小機構規模仍舊未滿，積極在市場掃票。”一位票據交易人士稱。上海國際貨幣經紀報告顯示，2月28日，3月到期票據依舊一票難求，市場進一步刷新成交低價，全天報價區間在0.000001%-0.01%。

此輪票據利率走低，或因春節等因素影響，企業尚未完全復工、信貸需求減少導致。中泰證券研究所所長戴志鋒表示，2月份受春節假期的因素需求不如1月旺盛，投放有一定放緩。

“部分銀行2月份新增信貸投放不理想，不排除金融管理部門進行了相應的狹義信貸指導，使得銀行收票需求加大。”光大證券金融業首席分析師王一峰表示。

不過，需要注意的是，此輪票據“0”利率走勢也與去年12月有所不同。去年12月主要是1月期、3月期收益率大幅走低，后續還帶動了其他期限票據收益率一定程度的下行，而此輪主要是7天期、1月期收益率下行。

王一峰分析稱，2月末3月期以上轉貼現利率高于2021年12月末約0.1-0.2個百分點，反映出銀行更傾向于收短期票據，對中長期品種需求有所下降，未出現嚴重貸款沖量，旨在為后續信貸投放預留騰挪空間。

何帆也表示，票據1年期與3月期利差在2月出現罕見的大幅走闊，表明市場對信貸投放存在改善預期，說明市場對于3月末至第二季度的信貸投放回暖存在較強預期，“近期票據利率的走勢表明，盡管2月信貸投放仍偏弱，但銀行對于第二季度信貸需求的回暖已有較強預期。”

2月信貸有望繼續多增

央行此前公布的數據顯示，1月社融、信貸數據均創下歷史新高，超出市場預期，不過普遍分析認為從結構和可持續性上來看仍需進一步觀察。對于2月票據利率大幅走低，多位分析人士認為，2月信貸可能繼續呈現出“總量尚可、結構較弱”的特點，“寬信用”的成色依然有待提升。

李超表示，預計2月人民幣信貸新增量1.5萬億，較去年1.36萬億小幅同比多增1400億元，對應增速與前值持平于11.5%，2月為春節月份、信貸的自然小月，預計總體穩健。

李超解釋稱，2月信貸難以大幅多增，一方面春節月份央行往往不會有刺激信貸投放的強指引；另一方面2月下旬票據貼現及轉貼現利率再次出現較大幅度回落，意味著銀行存在一定程度上的“沖票據”，由此對應的信貸總量將難有大的多增。

“預計2月份社融、信貸數據都會比較好，信貸需求比較弱的銀行，會繼續進行短貸和票據沖量，完成規模增長任務目標，估計不會比去年2月的1.36萬億要弱。”戴志鋒也表示，具體來看，大行信貸總體規模不弱，受春節影響環比較1月有所放緩，預計3月會有比較好的增長；地產占比較高的股份行缺口較大，但積極進行資產端轉型，有信心彌補地產帶來的缺口；城商行有區域分化，華北地區整體一般，經濟發達地區的城商行較為樂觀。

“寬信用”仍需發力的背景下，貨幣政策是否應該進一步作為？中信證券固定收益首席分析師明明認為，3月貨幣寬松窗口期仍未結束，后續降準依然有較大的概率，“無論從當前經濟改善的成色分析政策的邏輯還是從月末央行的實際操作來判斷，均證明目前貨幣政策還處于寬松的窗口期，未來兩個月內降準仍有較大的概率，配合和支持信用擴張需求，釋放長期資金，進一步降低社會融資成本，有效助力實現穩增長目標；雖然目前貨幣政策保持寬松，但短期來看央行降息概率相對較低。”