□ 經過2月份以來的持續“降息”、降準后，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處于較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。

□ 此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

繼5月14日中國人民銀行未對到期的中期借貸便利(MLF)開展續作后，15日，央行按慣例開展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變，相關操作超出市場預期。

當前貸款市場報價利率(LPR)，按公開市場操作利率加點形成，其中公開市場操作利率主要指MLF這一政策利率，MLF利率下調會帶動貸款市場利率下行。

前不久召開的中央政治局會議指出，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。這引發市場對于“降息”的更大期待。

MLF利率為何保持不變?東方金誠首席宏觀分析師王青認為，首先，經過2月份以來的持續“降息”、降準后，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處于較高水平，央行也在近期連續暫停逆回購操作。這意味著監管部門已認為當前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，短期內進一步引導資金利率下行的需求較低。

數據顯示，5月15日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜品種報0.8640%，7天期報1.6570%，14天期報1.2590%，1個月期報1.30%。雖較13日的低點有所上行，但仍處于歷史低位。

其次，央行發布的一季度銀行家問卷調查顯示，一季度貸款審批指數環比快速上升14.1個百分點至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平(57.2%)。這意味著當前信貸環境已明顯改善。但一季度貸款需求指數環比僅上升0.7個百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個百分點，其中小型企業貸款需求指數不僅遠低于歷史高點，環比上個季度也下降了1個百分點。

“這表明，主要受宏觀經濟總需求不振、企業訂單萎縮等因素影響，實體經濟的貸款需求并未隨著信貸環境改善而同步上升。由此，當前宏觀政策的側重點或是通過強有力的財政政策、產業政策拉動消費和投資，帶動企業貸款需求明顯上升，從而充分發揮現有貨幣政策在提振短期經濟增長動能方面的潛力。”王青說。

本月還會“降息”嗎?王青認為，考慮到LPR報價以MLF利率為主要參考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR報價保持不動的概率較大。不過，也不能完全排除央行引導商業銀行向實體經濟適度讓利，主要針對企業貸款的1年期LPR報價小幅下調的可能性。

“短期央行調降利率概率偏低，主要是國內市場流動性充裕與信貸環境寬松，經濟活動逐步回暖，短期降息并不迫切，尤其避免降息對樓市、匯率穩定預期構成干擾。”光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，但逆周期調節仍有望進一步發力，穩健的貨幣政策更加靈活適度，配合積極的財政政策，托底經濟。

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌預計，6月底之前還有一輪“降息”，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率也有可能進一步下行。不過，此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

王青判斷，未來著眼于穩住就業大局、提振經濟增長動能，6月之后央行“降息”節奏有可能適度加快，年內MLF利率還有下行空間。這將帶動當前已處低位的一般貸款利率再下降，進而激發企業貸款需求，降低實體經濟融資成本。而在“房住不炒”原則下，房貸利率下行幅度會相對較小。(記者 姚 進)